來源：估值之家
藏格礦業 2024-04-22 09:00 發表于青海
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藏格礦業股份有限公司2016年借殼金谷源登陸深交所主板，股票代碼：000408。目前，藏格礦業是國內第二大氯化鉀生產企業，氯化鉀之外最重要的產品為碳酸鋰，業務增長主要依靠鉀鋰雙輪驅動。此外，藏格礦業通過參股巨龍銅業，在銅礦領域也有布局，巨龍銅業年營收水平已達到百億規模，為藏格礦業帶來豐厚的投資回報。
基于以下分析，估值之家認為藏格礦業業務基本盤穩健且成長性高，未來有很強的增長潛力。
一、藏格礦業依靠“三駕馬車”，筑牢鉀鋰基本盤
2020年至2022年的3年間，藏格礦業實現業績高速增長，從2020年的營收規模19億元一躍飛升至2022年的接近82億元，3年年均復合增長率高達107.5%。收入增長的同時，盈利能力十分可觀，2022年毛利率達到82%，歸母凈利潤達到56.55億元。
2023年，受外部鉀鋰價格下挫影響，藏格礦業業績較2022年存在一定程度回調。2023年年度報告顯示，實現營業收入522,572.12萬元,同比下降36.22%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤341,988.09萬元,同比下降39.52%。但深入分析發現，即使在市場行情低迷的情況下，藏格礦業堅定“穩產保供”，在產量上仍達成了既定的生產目標，絲毫未動搖其基本盤。
藏格礦業主要產品氯化鉀（2023年收入占比約為62%）方面，藏格礦業依托察爾汗鹽湖的開采權，成為國內第二大氯化鉀生產企業。資源優勢加持下藏格礦業鉀肥制造業務實現了顯著的增長。雖然2023年復合肥市場行情低迷，但公司仍超額完成年生產量100萬噸的生產計劃,并超額完成120萬噸氯化鉀的對外銷售計劃。
數據來源：藏格礦業年報
碳酸鋰（2023年收入占比約為38%）方面，碳酸鋰的市場價格更是如過山車般劇烈波動，面對惡劣的短期市場環境，藏格礦業調整了業務重心，主要精力放在生產上，最終實現了年產1.2萬噸的生產目標。
數據來源：藏格礦業年報
雖然2023年鉀鋰價短期內較為低迷，但是藏格礦業順勢對鉀、鋰礦都進行了產能布局，為進一步擴張積蓄能量。鉀礦方面，藏格礦業布局了位于老撾巴俄縣與塞塔尼縣的鉀礦項目，兩個礦區面積合計近400平方公里，目前已探得氯化鉀資源總量約9.6億噸，老撾鉀礦項目I期投產后，預計將實現氯化鉀產能100萬噸/年，公司氯化鉀總產能將達到300萬噸/年。鋰礦方面，公司以較低的成本取得了西藏阿里改則縣麻米錯鹽湖資源儲備，已探明的可利用氯化鋰儲量約250.11萬噸，折碳酸鋰約217.74萬噸，且以湖表鹵水礦為主，更加有利于鋰資源的提取。
藏格礦業在鉀鋰雙輪主業領域不斷進行技術提升，不斷壓縮成本，極大提升了從低品位/低濃度礦資源中提取產品的能力。鉀礦方面，公司自主開發“固轉液”技術，實現對低品位甚至超低品位鉀礦的利用，該技術使得占鉀資源比重很高的低品位固體鉀資源得以開采。自主研發的“從超低濃度含鋰鹵水中除雜提鋰的方法”實現了從超低濃度鹵水中“一步法”提取電池級碳酸鋰，且已應用在年產一萬噸生產裝置中。
綜上，藏格礦業的“三駕馬車”：1.在現有基礎上產銷率不斷提升，2.新建產能，3.提取鉀、鋰的技術提升筑牢成本優勢，幫助公司不斷筑牢根基，鞏固鉀鋰優勢的價值。
二、實控人事件對公司影響有限，短期內形成價值洼地
4月15日晚，藏格礦業發布公告，近日收到公司實際控制人肖永明家屬的通知，肖永明因涉嫌刑事案件，被自貢市公安局執行指定居所監視居住。估值之家認為，該事件對公司影響有限。
肖永明原本在藏格礦業董事會任職董事長職務，2019年8月起即離任藏格礦業，在職務上與公司沒有任何關系。肖永明隱退之后，肖永明之子肖寧接棒藏格礦業董事長，公司已在肖寧治下平穩運行3年多。
肖寧在擔任藏格礦業董事長之前，畢業于名牌大學，且在基層和管理處歷練多年，學歷和資歷都是當仁不讓。肖寧畢業于中國人民大學后，2012年6月至2021年5月在藏格礦業的重點項目巨龍銅業公司從一線到管理層歷練了9年時間。從實際表現來看，肖寧領導下藏格礦業的業績可圈可點，持續創下歷史最佳紀錄，其中藏格礦業2021年實現營收36.23億元，同比增長90.31%；實現凈利潤14.27億元，同比增長523.60%；2022年實現營收81.94億元，同增126.19%；實現凈利潤56.55億元，同增296.18%。
從藏格礦業股東的角度，雖然肖永明仍是藏格礦業實控人，但正如藏格礦業的公告所說，這件事不會導致公司股權權屬產生重大不確定性，亦不會對公司控制權穩定性產生不利影響。
從事件發生之后的資本市場表現來看，也證明市場參與者的眼睛是雪亮的，超短期內受情緒影響存在股價錯殺的情況，但短短4個工作日內股價就已經得到修正。4月16日，受事件影響，藏格礦業開盤價30.2元，跌幅10%；4月17日即止跌；4月18、19日，藏格礦業連續上漲，且在經過4月18日分紅后的除權除息，4月19日收盤價達30.78元，股價回升至事件發生前的水平。甚至可以說，這次事件反而促成了一個短期內的價值洼地，聰明的投資者此時應當撇開情緒影響，果斷把握投資的機遇。
三、氯化鉀：作為國家戰略資源，預計將保持穩定增長
藏格礦業生產的氯化鉀主要用途是生產化肥?；首鳛檗r業生產的重要基礎物資，與國家糧食安全息息相關。中國是農業大國，是全球最大的化肥生產國和消費國，也是全球最大的鉀肥需求國，從供需角度分析，無論經濟周期如何變化，作為藏格礦業基本盤的氯化鉀產品將持續穩定增長。
（一）氯化鉀是典型的非周期性行業，需求穩定且不斷增長
鉀肥主要用于農業生產，其需求短期內受到耕地面積、農產品價格等多方面因素影響，但是長期來看，有著穩定且不斷增長的市場需求。根據貝哲斯咨詢，預計全球氯化鉀市場在預測期間將以6.09%的復合年增長率增長。
我國是農業和人口大國，2023年國內經濟復蘇促進農業增長，鉀肥需求量較高。據卓創資訊數據，2023年中國氯化鉀表觀消費量達1,672萬噸。
（二）我國鉀資源產能受限，國產供給不足
為保護西北鹽湖的生態系統，我國對鉀肥擴產較為謹慎。資源型鉀肥企業目前集中度較高，僅有30家，其中僅有3家可達到年產百萬噸。穩定的競爭格局有利于統一、合理且科學地規劃國內鉀肥資源的開采。
2023年中國氯化鉀消費量1672多萬噸，但是產量僅565萬噸，存在較大的需求缺口。
（三）地緣政治等因素影響，中國企業對化肥“保供穩價”工作至關重要
我國鉀肥對外依存度超過50%，由于地緣政治、氣候等因素的影響，各國對糧食安全更加重視，農產品價格顯著上行，種植面積擴大，化肥需求增加，2020年以來，世界多數地區化肥產業生產和供應鏈受到不同程度的影響，供給受到一定程度的抑制，區域性供給矛盾進一步顯現。同時，大宗原料產品價格頻繁波動，導致主要化肥產品價格波動明顯，且國外肥料價格波動速度和幅度更為明顯，對國內產品價格進一步產生影響。
中國是人口大國，糧食安全至關重要，而化肥關系到糧食安全，化肥行業的上游礦業公司對化肥行業“保供穩價”工作至關重要。
四、碳酸鋰：新能源行業高速發展導致需求激增
藏格礦業生產的碳酸鋰主要用途是動力電池和儲能電池。多年來，中國政府出臺多項新能源產業相關政策，鼓勵新能源行業發展，使其有望成為中國“換道超車”的重要行業。藏格礦業作為上游企業，吃到新能源發展的紅利。
（一）鋰產品終端需求激增，驅動行業快速發展
碳酸鋰主要用于鋰離子電池的生產以及少數傳統工業,其中鋰離子電池按照終端用途可分為動力電池、儲能電池與消費電池三大類。其中，動力電池和儲能電池是鋰鹽需求飛速增長的重要驅動力。
1.動力電池/電動汽車市場：全球電動汽車行業快速發展，推動鋰離子電池需求增長。2023年全球新能源汽車銷量達到1,371萬輛，同比增長約32%。預計到2024年全球新能源汽車銷量將超1,700萬輛，2025年超2,100萬輛。同時，在新能源車市場高景氣度的背景下，動力電池裝機需求將同步上升，預計動力電池需求在2024年達到930GWh，2025年全球動力電池裝機量有望突破1,100GWh。隨著市場成熟，新能源汽車行業將從規模擴張轉向注重質量的穩健成長，進一步促進鋰資源需求增長。為支持鋰電池與新能源汽車發展，中國政府出臺多項產業政策，中國的電動汽車增長遠高于全球市場。
2.儲能電池市場：隨著對碳排放的關注和碳中和策略加強，全球儲能領域呈現強勁增長。儲能需求包括發電側、電網側、用戶側以及基站和數據中心，其中中國和美國的發電側儲能占比分別為59%和80%，而歐洲以用戶側儲能為主，占比56%。中國化學與物理電源行業協會動力電池應用分會的數據顯示2023年全球儲能電池出貨量為173GWh（以終端口徑統計），同比增長60%，其中中國儲能電池出貨約159GWh，占據全球市場出貨量的92%。2024年全球及中國儲能電池出貨將繼續保持增長態勢，中國儲能電池出貨量預計有望突破200GWh，增長率可能超過25%。裝機方面，動力電池應用分會數據顯示，2023年全球新型儲能新增裝機量約35GW，同比激增72%，其中，鋰電池儲能項目新增裝機約34GW。截至2023年年底，全球新型儲能累計裝機規模約81GW。展望2024年，預計全球新增裝機將超過50GWh，增速預計將超過50%。
（二）中國鋰儲量不占優勢，國內自主可控的鋰礦資源具有戰略意義
中國的鋰儲量和產量均不占優。據USGS，截至2022年,全球鋰礦儲量13839萬噸LCE,主要分布在智利(4950萬噸LCE、占比35.8%)、澳大利亞(3300萬噸LCE、占比23.9%)、阿根廷(1437萬噸LCE、占比10.4%)、中國(1065萬噸LCE、占比7.7%)。從資源量口徑來看，據中國地質調查局2021年數據，玻利維亞鋰資源量超億噸LCE，位居全球首位。原生鋰資源產量方面，據USGS，2022年全球鋰礦產量主要分布在澳大利亞(占比46.9%)、智利(占比30%)、中國(占比14.6%)、阿根廷(占比4.8%)。
鋰資源的供給和儲量主要集中在國外，從過去的智利鋰資源國有化、加拿大要求中國企業股權撤資、美國IRA法案以及歐盟反傾銷法案供應鏈本土化要求，再次彰顯鋰的重要戰略地位以及資源自主可控的必要性。地緣政治風險因素長期存在，國內自主可控的鹽湖資源有巨大戰略意義。
五、銅礦：成長潛力巨大，未來價值將進一步提升
藏格礦業持有巨龍銅業30.78%的股權，實現了集團對銅礦資源的延伸布局。巨龍銅礦業務的飛速增長為藏格礦業帶來巨額回報，2023年藏格礦業從巨龍銅礦獲得投資收益12.96億元。
（一）巨龍銅礦目前發展態勢迅猛，隨新項目投產，未來可期
2023年，巨龍銅礦產銅15.4萬噸，實現營收102.35億元，凈利潤42.11億元。巨龍銅業擁有資源量銅1,927萬噸、銀1.06萬噸、鉬120萬噸；2023年礦產銅15.44萬噸、鉬5,596噸、金633千克、銀105.7噸；2024年計劃礦產銅16.6萬噸；項目二期改擴建工程獲有關部門核準，2024年將全面開工建設，計劃2025年底建成投產，達產后整體年采選礦石量將超過1億噸，年礦產銅將達30-35萬噸，將成為國內采選規模最大、全球本世紀投產的采選規模最大的單體銅礦山；項目未來將進一步規劃三期工程，若獲得批準，最終可望實現年采選礦石量約2億噸規模，成為全球采選規模最大品位最低、海拔最高的銅礦山。
（二）未來銅礦資源將向“供應定價”轉變
供給端，全球銅精礦供應不確定性問題愈演愈烈，礦端通脹壓力不減、技術運營難度增大、社區矛盾趨于增加、環境和水資源問題突出。2024年初，全球多家頭部礦企下調產量規劃，對短期市場產生沖擊，銅精礦加工費指數快速回落，部分冶煉廠面臨原料供應短缺。
需求側，新興領域曙光已現，傳統領域仍待刺激，細分市場復蘇度不均衡；其中，能源轉型目標支持電力需求快速增長，新質生產力需求驅動，新基建項目規劃不斷，但居民消費相關的汽車、地產等傳統主力需求有待提升。
此外，全球貨幣環境正在轉向寬松，將推高對銅等風險資產的需求。
綜上，擁有銅礦資源的巨龍銅礦，價值將進一步提升，這也將間接增厚藏格礦業的收益。
六、為投資者不斷創造價值，提升中小股東的“獲得感”
今年4月中旬新“國九條”公布后，上市公司的分紅情況成為市場關注的焦點，政策鼓勵上市公司多分紅，以提升投資者的回報。
從分紅的角度，藏格礦業可以說在整個A股“遙遙領先”。2023年，公司分別在年中與年末進行現金分紅，累計現金分紅25.12億元，占歸母凈利潤比例達73%；公司近兩年年平均股息支付率為77%，分紅水平處于同行業企業領先地位。
藏格礦業與同行業企業2022-2023平均股利支付率情況比較
對比同行業公司的分紅率，才發現“沒有對比就沒有傷害”，希望A股多一些像藏格礦業這樣為投資者謀福利的公司。
綜上所述，藏格礦業依靠“三駕馬車”，筑牢了自身鉀鋰基本盤；參股巨龍銅業，實現了集團對銅礦資源的延伸布局。氯化鉀和碳酸鋰是藏格礦業最重要的兩種產品，氯化鉀作為農業化肥，具有很強的抗周期性；碳酸鋰作為新能源動力電池和儲能電池的原料，隨著新能源行業的強勢增長獲得超額紅利。巨龍銅礦項目規模將創下新高，未來價值將進一步凸顯。公司已脫離實控人影響，平穩運行3年多，實控人事件影響有限。成長基本面穩健的同時，藏格礦業作為高股息的投資標的，進一步增厚收益，具有較高的投資價值。
編輯：袁成英
